12月3日中央政治局會(huì)議已為2011年的貨幣政策定下“穩(wěn)健”基調(diào)，但何謂“穩(wěn)健”，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將拉開(kāi)帷幕之前，市場(chǎng)的解讀各有不同。
12月8日，三家不同機(jī)構(gòu)人士向本報(bào)記者傳達(dá)了同一個(gè)訊息，即有關(guān)部門建議將2011年全年新增貸款目標(biāo)維持在7.5萬(wàn)億的水平，這一數(shù)字大大高于此前市場(chǎng)預(yù)期的6萬(wàn)億-7萬(wàn)億水準(zhǔn)。
央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌曾預(yù)測(cè)，明年新增信貸7.1億，貸款增速將回歸常態(tài)，信貸目標(biāo)的增長(zhǎng)率大約在15%左右。
7.5萬(wàn)億的信貸目標(biāo)恐非經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為的“常態(tài)”。一位接近決策層的經(jīng)濟(jì)學(xué)家向本報(bào)記者表示，7.5萬(wàn)億可能代表一部分人的意見(jiàn)，不大可能成為最終確定的目標(biāo)值，接下來(lái)召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也不會(huì)對(duì)具體的信貸投放目標(biāo)作出說(shuō)明。
前述人士表示，繼10月份CPI創(chuàng)下年內(nèi)4.4%的新高之后，11月份CPI或?qū)⒗^續(xù)攀升至4.6%，與此同時(shí)，中央銀行流動(dòng)性對(duì)沖壓力仍然不容小覷。“盡管11月份外匯占款有可能比10月份大幅下降，但整體數(shù)值也不會(huì)太低。”
7萬(wàn)億還是7.5萬(wàn)億?
上述接近決策層的經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析，明年三大政策目標(biāo)“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”不同的優(yōu)先次序，將決定不同的政策取向。
相關(guān)部門對(duì)于2010年信貸增長(zhǎng)目標(biāo)尚有不同看法。11月底，一位接近央行的人士就表示，央行希望將明年新增貸款定在5萬(wàn)億左右，但“最后各部委博弈的結(jié)果可能落在7萬(wàn)億左右。”
對(duì)于其他部委和地方政府而言，2011年的信貸需求依然很大。一位大型銀行公司業(yè)務(wù)部人士向記者透露，按照慣例，11-12月是各家分支行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備時(shí)期，但不同于往年各家銀行為搶項(xiàng)目，爭(zhēng)得頭破血流，“今年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備比較多，不用擔(dān)憂”。
隨著2011年信貸從緊預(yù)期加強(qiáng)，信貸市場(chǎng)的供求關(guān)系也在發(fā)生微妙變化。2011年恰逢地方政府換屆之年，地方政府的建設(shè)沖動(dòng)較大，政府融資平臺(tái)的貸款需求也很大。因此，7.5萬(wàn)億信貸目標(biāo)的主張似乎不足為怪。
不過(guò)，興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委向本報(bào)記者坦言，7.5萬(wàn)億的說(shuō)法，“不靠譜，也完全無(wú)法接受。”他認(rèn)為，若最終落實(shí)7.5萬(wàn)億目標(biāo)，以此類推廣義貨幣供應(yīng)量M2至少在18%左右，而如果M2連續(xù)兩年高于17%，宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨顯著的通貨膨脹壓力。
接受采訪的多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2011年通貨膨脹壓力仍然不容小覷。早在11月下旬，就有接近決策層的人士向記者表示，明年CPI管理目標(biāo)將定在4%，而明年1-2月份，CPI可能會(huì)探至5%。
在魯政委看來(lái)，貨幣政策再度寬松的理由已經(jīng)難尋，“隨著四萬(wàn)億計(jì)劃相繼落實(shí)，2011年地方政府再像前兩年一樣以項(xiàng)目建設(shè)配套資金為由爭(zhēng)取銀行貸款已難成立。”
2011年，信貸增長(zhǎng)目標(biāo)到底是6萬(wàn)億、7萬(wàn)億還是7.5萬(wàn)億?中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議并不能給出確切答案。
據(jù)一位國(guó)有大行總行人士介紹，按照慣例，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將會(huì)延續(xù)政治局會(huì)議的定調(diào)，詳細(xì)討論2011年的具體經(jīng)濟(jì)目標(biāo);中央定調(diào)之后，國(guó)家發(fā)改委工作會(huì)議、物價(jià)工作會(huì)議、央行等部門會(huì)議將在12月底陸續(xù)進(jìn)行，分別部署經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)和信貸等多個(gè)計(jì)劃。
“先是各家行向央行貨政司計(jì)劃管理處擬簽報(bào)2011年度計(jì)劃規(guī)模申請(qǐng);隨后報(bào)送人行領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn);央行綜合考慮多種因素后，確定總額和各家銀行的分配額;總行拿到了信貸額度后，再向下進(jìn)行核批。”上述人士分析，信貸規(guī)模最終恐到1月份才能確定。
何謂穩(wěn)健?
爭(zhēng)議2011年信貸規(guī)模的背后，折射出市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策走向穩(wěn)健以及何謂穩(wěn)健的分歧。
魯政委指出，在2001-2007年共七年執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策的時(shí)間里，在基準(zhǔn)利率上，經(jīng)歷了先降息后升息的過(guò)程;在準(zhǔn)備金率上，則先是長(zhǎng)期穩(wěn)定不動(dòng)然后提高的過(guò)程。
“由此可見(jiàn)，所謂‘穩(wěn)健的貨幣政策’，實(shí)際上就是一種根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相機(jī)抉擇的貨幣政策，根據(jù)情況可松可緊。”魯政委分析，2011年貨幣政策重提“穩(wěn)健”，是在國(guó)際環(huán)境仍存不確定的情況下，中央對(duì)政策留有余地的提法。而面對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻通脹形勢(shì)，央行引導(dǎo)貨幣政策回歸常態(tài)的主張已十分鮮明。
中金公司認(rèn)為，2006年和2007年，政府實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策時(shí)，M2增速目標(biāo)是16%，因此，中金預(yù)測(cè)明年M2目標(biāo)值也在16%左右。
“穩(wěn)健”的貨幣政策意味著什么?瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，其核心含義2011年的銀行貸款(和貨幣總量)增速將有所放緩，汪濤預(yù)計(jì)明年貸款增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在14%-15%(廣義貨幣M2增長(zhǎng)15%)，而名義GDP估計(jì)增長(zhǎng)12%-13%、今年的銀行貸款增速為19%。
核心提示：7.5萬(wàn)億的信貸目標(biāo)恐非經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為的“常態(tài)”，不大可能成為最終確定的目標(biāo)值。
汪濤認(rèn)為，貨幣信貸政策回歸常態(tài)需要央行加大對(duì)沖操作的力度，并在全年里更嚴(yán)格地管理月度和季度的信貸額度。“穩(wěn)健”的政策還意味著政策的目標(biāo)是防止投資和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而不是要大幅壓低經(jīng)濟(jì)增速。
事實(shí)上，進(jìn)入12月份，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的困境十分明顯，央票發(fā)行量繼上周創(chuàng)下20億元的歷史低位后，12月7日又再度低量發(fā)行10億元。
12月8日，央行暫停兩周一期的三年期央票發(fā)行。平安證券[0.00 0.00%]固定收益部研究主管，“一二級(jí)市場(chǎng)利差過(guò)大，沒(méi)有投資者愿意通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買央票。”然而，在央票動(dòng)靜不大的背景下，中央銀行面對(duì)的流動(dòng)性對(duì)沖壓力絲毫未減。
農(nóng)業(yè)銀行宏觀研報(bào)分析，由于年底即將面臨財(cái)政資金集中支付，即便拋開(kāi)外匯占款，12月份央行仍然至少面臨高達(dá)5500多億的流動(dòng)性回收難題。
“在通脹壓力的背景下，目前M2超過(guò)19%，已超出全年17%的控制目標(biāo)，如果M2繼續(xù)大幅向上偏離，對(duì)中央銀行的壓力非常大。”魯政委分析。 |
