近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)看似美好，歐洲失業(yè)率也首次下降，中國三季度PMI數(shù)據(jù)有所回升，大宗商品市場有了一點暖意，做多之聲又起。真的到了全球經(jīng)濟好轉、大宗商品需求見旺的時候了嗎?
大宗商品的需求絕大部分受到新興國家的拉動;中國作為發(fā)展中國家，經(jīng)濟發(fā)展帶動了全球大宗商品的消費，對世界大宗商品價格的上漲起到主要的推動作用。
我們再看一下粗鋼的產(chǎn)量分布中，我國產(chǎn)量占世界產(chǎn)量的46%(注：2012年數(shù)據(jù))，在過去20年城市化建設中，起到了非常好的物質保障作用。
但進入到2013年，李克強總理提出的經(jīng)濟結構調整及轉型戰(zhàn)略，要重新審視生產(chǎn)力與生產(chǎn)方式的轉變，由此在過去的三個季度中，固定資產(chǎn)投資增速急劇下降，大宗商品的終端市場需求受到抑制。
拿2013年與2012年的同期數(shù)據(jù)相比：以鐵礦石為例，中國鐵礦石產(chǎn)量與消費量都有明顯的減少，2013年中國鐵礦石產(chǎn)量較2012年同期下降9%，2013年中國鐵礦石進口量同期相比只增加4.2%，像我們傳統(tǒng)的鐵礦石進口國巴西、印度等也同步削減供應，其余如澳大利亞的增幅也不大，而且部分產(chǎn)量還是基于融資及流動性的需求所致;而傳統(tǒng)的需求地區(qū)歐洲、南美、南亞也處于縮減狀態(tài)。
以上的矛盾，在期貨市場上已經(jīng)反映出來，尤其是2011年以后，市場對中國GDP的下降預期漸強，最終導致鋼鐵價格指數(shù)的持續(xù)下跌。而伴隨經(jīng)濟增速下滑及終端市場價格的下降使得鋼鐵行業(yè)高產(chǎn)能和高庫存的現(xiàn)狀對鋼鐵行業(yè)整體造成極大壓力。
從以上鐵礦石及鋼鐵行業(yè)的分析，使我們得出兩點結論：
1。我們也承認美、歐經(jīng)濟的復蘇，但初步的復蘇并未真正傳導到實體產(chǎn)業(yè)，退一步講，即便是實體產(chǎn)業(yè)好轉，但美歐城市化進程已經(jīng)完成，而且政府財政赤字危機愈演愈烈，公共投資項目鮮有開工，對大宗商品的需求并不是很強烈;
2。盡管我們也看到全球有部分大宗商品生產(chǎn)商有所減產(chǎn)，但中國基建投資的大幅減少仍然使得供應顯得尤為過剩。而城鎮(zhèn)化的政策至少在過去的三個季度并未得到實際的執(zhí)行，所謂雷聲大、雨點小。
綜合以上分析，供需失衡的壓力仍然會持續(xù)到2014年的一、二季度。
而更長的影響大宗商品價格的是美元的長周期變化，在未來可預期的1~2年內，美元的升值是個大概率事件，盡管近期美聯(lián)儲擔心經(jīng)濟的再次回調而不敢松口退出量化寬松政策，但經(jīng)濟周期的客觀規(guī)律不受人為因素而改變，美元的升值不可逆轉。
事實上，自2008年美元指數(shù)觸底74.5以后一直圍繞80關口上下震蕩，美元的堅挺已是不爭的事實，這給大宗商品帶來了長周期的抑制性壓力。
同時，美國10年期國債收益率的上升也從市場角度反映去QE后的緊縮現(xiàn)象，導致股市資金進入債市避險、推高債券收益率，未來債券市場將進入一段較長時期的熊市。
所以，通過以上的分析可以看到，盡管有中國城鎮(zhèn)化建設的政策引導，但現(xiàn)實的問題是地方政府的債務問題使得資金投入成為障礙，而進一步增發(fā)貨幣顯然政府不會再采取更為積極的態(tài)度，因為投資的效率一直是政府非常強調的嚴肅問題。
當前，房地產(chǎn)市場可能是唯一最現(xiàn)實的有可能拉動大宗商品價格的區(qū)域，但我們也注意到，只有一線城市才出現(xiàn)井噴現(xiàn)象，而三、四線城市的地產(chǎn)價格依然沒有起色，居民的實際購買能力并未同步增長。換句話講，只靠局部地產(chǎn)市場很難消化過剩的大宗商品庫存。階段性的補庫存行為只是短期提振價格的行為，并不會形成價格上漲的原動力。
比較有意思的是，美國監(jiān)管機構出臺嚴厲措施禁止銀行再涉足大宗商品領域正是看到長周期需求不振的本質;而中國部分企業(yè)則花費大價錢很不經(jīng)濟地收購海外銀行的大宗商品部門。
同樣的事情，又使人想起2008年金融危機前國內企業(yè)收購海外金融機構的暴虧事件。當今全球經(jīng)濟一體化背景下，對一個問題的看法發(fā)生尖銳的對立，誰是誰非，難道不值得我們深思嗎?
大宗商品牛市的結束已是不爭的事實，但畢竟過去狂歡的牛市還在不斷影響部分投資者的思維，還寄希望于政策的拉動甚至國家直接的收儲行為。但無論如何，一個時代不可能再次簡單復制，大宗商品衰退的長周期已經(jīng)拉開帷幕，至少目前還看不到逆轉的跡象。 |
