鋼鐵行業(yè)要想走出當(dāng)前的低谷，需要總需求從緩慢恢復(fù)走向全面繁榮。無論我們?nèi)绾卫斫夂暧^經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前無數(shù)的事實(shí)已經(jīng)說明，改革是未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)的主旋律，結(jié)構(gòu)調(diào)整成為了解決目前中國經(jīng)濟(jì)困局的唯一路徑。當(dāng)我們在未來一段時(shí)間內(nèi)不得不面對GDP數(shù)據(jù)下臺階的時(shí)候，我們需要接受的一個(gè)事實(shí)是，投資數(shù)據(jù)很長時(shí)間都不太可能超預(yù)期。而當(dāng)行業(yè)尚有正的現(xiàn)金流量時(shí)，很難指望重資產(chǎn)的鋼鐵行業(yè)選擇主動收縮產(chǎn)能。
因?yàn)槟瓿跹a(bǔ)庫引起的鋼價(jià)反彈，我們在庫存研究上投入了很大的精力。傳統(tǒng)的庫存周期一般會經(jīng)歷四個(gè)階段：主動去庫存—被動去庫存—被動補(bǔ)庫存—主動補(bǔ)庫存。在經(jīng)歷了主動去庫存之后，我們期待行業(yè)步入被動去庫存和被動補(bǔ)庫存階段無可厚非。一旦庫存回補(bǔ)，鋼價(jià)出現(xiàn)短期的反彈也不足為奇。只是，傳統(tǒng)的庫存周期正在發(fā)生變化。這是因?yàn)椋瑹o論是被動去庫存還是被動補(bǔ)庫存，需要的條件是需求回暖，而主動補(bǔ)庫存需要的條件則是預(yù)期需求實(shí)質(zhì)性改變。在目前的整體形勢下，需求底部回升尚可期待，但改變需求預(yù)期卻越來越難。即便預(yù)期改變需求能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，我們也很難期望需求提升會和過去幾年一樣具備彈性。
我們統(tǒng)計(jì)了過去幾輪鋼價(jià)見底和庫存見底的時(shí)間發(fā)現(xiàn)，兩者之前的一一對應(yīng)關(guān)系并不明顯。一般而言，鋼價(jià)先于庫存見底。作為一個(gè)被動數(shù)據(jù)，庫存滯后于鋼價(jià)符合我們之前邏輯分析的結(jié)果：其變化是需求變化的結(jié)果，而非原因。
投資策略：即便有反彈，也不足以支撐投資
淡季的6 月需求是否能階段性帶來新的增量，目前來看概率偏小。即便鋼價(jià)反彈，更多也僅是因?yàn)檠a(bǔ)庫所致。而缺乏預(yù)期需求強(qiáng)勁恢復(fù)支持的庫存回補(bǔ)注定只是短暫且幅度有限的行為，因此不會成為影響未來一段時(shí)間投資的主要因素。大背景決定我們只能選擇部分經(jīng)營穩(wěn)健、產(chǎn)品有自身特點(diǎn)的鋼鐵公司。具備一定題材概念且與傳統(tǒng)鋼鐵產(chǎn)品有一定距離的公司如方大炭素、新興鑄管，擁有可轉(zhuǎn)債概念的新鋼股份以及業(yè)績穩(wěn)定的常寶股份值得我們在 6 月予以關(guān)注。 |
